Технички акции бараат долгорочен раст, но не по секоја цена - Јанус Хендерсон

Алисон Портер, Грем Кларк и Ричард Клод, менаџери на портфолио на глобалниот технолошки тим, дискутираат зошто сметаат дека активниот пристап е поважен од кога било за да се избегнат високо ценети области во технолошкиот сектор.

Централни наоди:

Технолошките трендови се забрзуваат и им даваат повисоки проценки на технолошките акции. Сепак, долгорочните проценки треба да бидат поткрепени со заработка и проток на готовина.

Петте најдобри компании во S&P 500 во моментов сите доаѓаат од технолошкиот сектор, придонесуваат значително поголем удел на профит и растат многу побрзо од останатите индексни акции. Бидејќи овие компании тргуваат со многу пониска премија за проценка отколку во 2000 година, нивниот сооднос цена/заработка/раст е привлечен во споредба со остатокот од пазарот.

Со оглед на многуте ризици за технолошките залихи, тимот верува дека активниот менаџмент, дисциплината вреднување и солидната контрола на ризикот, како и проактивниот дијалог со технолошките компании за факторите ЕСГ на денешниот пазар се апсолутно критични.

„На краток рок, пазарот е машина за гласање, но на долг рок, тоа е машина за мерење“. („На краток рок, расположението на инвеститорот ја одредува насоката на пазарот, но на долг рок, преовладуваат основите“.)

Како инвеститори за раст, ретко ги цитираме инвеститорите за преподобна вредност како Бенџамин Греам. Како и да е, откако успешно преговаравме за циклусот на технолошки возбудувања уште од самото меурче на Дот.ком пред 20 години - и иако технолошкиот сектор денес е на многу начини непрепознатлив - веруваме дека преценетите проценки и бујните инвеститори остануваат опасност претставуваат. Пазар во кој се повеќе доминираат машини и пасивни парични текови ги зајакнува стратегиите на импулс, додека во средина со низок раст, рекордно ниските или негативните каматни стапки го прават попривлечно да има акции со подолго траење (кои се почувствителни на промените на каматните стапки).

Фазите на екстремни проценки на технологијата обично траат кратко

Овие пазарни и економски фактори, заедно со забрзаните технолошки трендови во изминатите десет години, поттикнати од неодамнешните трагични настани на глобалната пандемија на корона, обезбедија почва за зголемување на екстремните области за проценка. Додека ова се само области, графиконот за вреднување на долгорочните технолошки акции (Слика 1) покажува дека ние сме јасно во фаза кога релативната проценка на најскапите наспроти најевтините технолошки акции во моментов не тргува само со историски издигнувања, но буквално испаѓа од вообичаеното.

Слика 1: Преценетата е проценката на најскапите наспроти најевтините залихи на технологија

Извор: Бернштајн Квант тим (Ларсон), од 1 јули 2020 година.

Белешка: Графиконот се базира на крајните точки на податоците за 2019 година и моменталната точка на податоци од 1 јули 2020 година.

Изминатите перформанси не се показател за идните перформанси.

Графиконот исто така покажува дека иако многу се менува во технолошкиот сектор, екстремните разлики во вреднувањето во технолошкиот универзум никогаш не се трајни. Впечатлива карактеристика на извонредната сегашна криза е што резултирачката тешка рецесија доведе до длабок јаз меѓу изгледите за раст на нецикличните акции и повеќе цикличните, циклични акции. Ова се однесува на технолошкиот сектор, како и на целокупниот пазар.

На крајот на април, извршниот директор на „Мајкрософт“, Сатја Надела, исмеа: „Две години дигитална трансформација се случи во рок од два месеци.“ Важните технолошки трендови како што се трансформација на Интернет, инфраструктура од следната генерација, дигитализација на плаќања, автоматизација на процеси и вештачка интелигенција се сменија за време на заклучувањето и времето каде што вработените мораа да работат од дома, забрзано во мода што го одзема здивот. Соодветно на тоа, се разбира, многу отворени компании за раст можеа да пријават значително забрзување на стапките на раст, што го прави контрастот уште појасен кога ќе се спореди со наглиот пад во многу други сектори. Некои инвеститори ја користат оваа екстремна ситуација за да го оправдаат растот по секоја цена.

На крајот на краиштата, основите се оние што сметаат

Не се согласуваме. Долго време бевме пионери на овие клучни технолошки теми, но секогаш ги потсетувавме инвеститорите дека на крајот инвестираме во акции, а не во технологија. Да се навратам на цитатот на Бенјамин Греам: краткорочната динамика и ирационалните елементи можат да предизвикаат проценка на акциите над нивото оправдано со основите, но на долг рок проценката мора да биде поткрепена со профит и проток на пари. Во моментов, некои инвеститори ја игнорираат мудроста на Бенџамин Греам и претпочитаат да користат екстремно ризични техники за проценка како што се прометот на цената и целокупниот пазар што може да се обрати на цената.

На крајот на краиштата, како акционери, ние поседуваме дел од профитот и паричните текови на компанијата. Само генерирање на продажба нема долгорочна економска вредност за инвеститорите. Растечката категорија на акции, особено во софтверот во секторот за раст и оние кои профитираат од домашна работа, во моментов тргува со повеќе од 20 пати поголема од прометот, без да генерира нето добивка и најмногу низок или дури негативен проток на пари. За да се оправда ваквата проценка, инвеститорот мора да претпостави дека продажбата ќе расте силно во текот на многу години и на крајот ќе се претвори во високи маргини на профит и парични текови. Ова индиректно имплицира дека компанијата ќе зазема доминантна позиција во динамичниот свет на технологија за многу години. Историјата на технолошките средства е изобилувана со разочарувања од ваквите лажни надежи и прекумерна доверба на инвеститорите кои исчезнаа во воздухот.

Зошто успешно го совладуваме овој циклус на возбуда

За нас како искусни, активни инвеститори во технологијата, ова сценарио не е ништо ново. Успешно управување со овој возбуден циклус е вграден во нашиот процес на инвестирање. Ова вклучува, меѓу другото, утврдување и разбирање во која фаза од циклусот на возбуда се наоѓа новата технологија (возбуда, посвојување, зрелост, фаза на социјална примена). На овој начин можеме да избегнеме пазарни области кои се во фаза на возбуда.

Големата популарност на тематските инвестиции во последниве години и издавањето на поактивни и пасивни лажни тематски фондови со ограничен универзум за инвестиции масовно ја поттикнаа побарувачката за многу тематски акции, некои со сомнителни основи и проценки. Болниот провајдер на услуги за плаќање Wirecard е тековен пример за ужасните последици што можат да ги имаат. Сепак, ние се занимаваме само со ниша во технолошкиот сектор што расте, но заедно со неа остануваат мноштво други атрактивни можности за инвестирање во секторот. Како што е прикажано на слика 2, релативната проценка во технолошкиот сектор во моментов е сè уште привлечна, иако има корист од намалената профитабилност на другите сектори. Технолошкиот сектор веќе долго време има свој удел во глобалната економија и тој тренд брзо се забрзува со сегашната криза што резултираше со извонреден раст на заработката.

Слика 2: Релативна проценка на технолошките акции наспроти глобалните акции