Експертски придонес Шпекулативни обврзници со висок принос на САД во средина на крајот на циклусот IPE
23.01.2020 Алокација на средства создадена од Роберт Цигнарела *
Пазарот со високи приноси во САД останува длабоко поделен, со преценети обврзници рангирани со ББ и некои многу ниско рангирани шпекулативни обврзници со ранг Б и ЦЦЦ. Следното испитува зошто во моментов атрактивно се вреднуваат обврзниците со висок принос од сегментот со понизок квалитет.
Само за професионални инвеститори. Сите инвестиции вклучуваат ризици, вклучувајќи го и потенцијалот за губење на капитал.
На прв поглед, може да изгледа контра-интуитивно да се погледне најризичниот сегмент на пазарот со високи приноси во САД во сегашното опкружување на крајот на циклусот - на крајот на краиштата, овие обврзници најмногу страдаат од економски пад. Сепак, сметаме дека позиционирањето во шпекулативниот кредитен рејтинг Б и ЦЦЦ има смисла од следниве причини: 1) инвеститорите сè уште се во потрага по поврат, 2) рејтингот на ББ е преценет, 3) сме силни за тоа за глобалниот економски развој и 4) сметаме дека стандардните стапки факторизирани во распон на кредити се нереално високи
Со околу 11,75 трилиони американски долари должнички хартии од вредност со негативен принос ширум светот (врв во 2019 година: околу 17 трилиони долари), инвеститорите сè уште треба активно да бараат поврат. Состојбата на приносот е влошена за инвеститорите надвор од САД, бидејќи трошоците за хеџинг на валути можат да ги намалат приносите на инвестициите во САД, поради што се поголем број инвеститори одлучуваат против хеџинг на валути. Атрактивните инвестиции исто така се дефицитарни во Европа - неодамна беа издадени ББ обврзници со купони помалку од 1% .²
Обврзниците ББ не се преценети само во Европа. Инвеститорите се чини дека претпочитаат американски обврзници со рангирање на ББ, отколку обврзници со висок принос со пониски рејтинзи, исто така, поради стравувањата од можно глобално економско забавување. Составот на шпекулативниот дел од пазарот со високи приноси во САД исто така може да игра улога - околу половина од овие издавачи доаѓаат од циклични индустрии кои се во голема мера зависни од економскиот развој. Откако курсевите во секторот со високи приноси претежно се развија релативно слично во последниве години, бранот се сврте во средината на 2019 година. Во втората половина на 2019 година, шпекулативните сегменти на пазарот се појавија значително полошо од обврзниците со висок принос со најголема кредитна способност, што резултираше со ширење на скоро 800 основни поени до средината на јануари 2020 година.
Сл. 1: Различен развој на ширења на BB и CCC
Светската економија продолжува да расте
Економската состојба воопшто не изгледа лошо. Има напредок во решавањето на трговскиот спор меѓу САД и Кина, глобалните индустриски работници покажуваат знаци на закрепнување, а централните банки се држат до своите лабави монетарни политики - сите фактори во прилог на континуираниот глобален раст. Како резултат, продолжуваме да ја ставаме веројатноста за рецесија на САД во 2020 година на само 10%.
Бидејќи понискиот опсег на кредитен рејтинг нуди релативно атрактивен распон, ние на почетокот на годината имавме прекумерна тежина на обврзниците со рејтинг Б и ЦЦЦ до 10 процентни поени.
Од наша гледна точка, ширењето во факторот на понизок квалитет во значително повисока стапка на застапеност отколку што се очекуваше за 2020 година. На пример, опсегот на опсегот на ССК (ОАС) од 983 основни поени од средината на јануари подразбира годишна стапка на затегнување од скоро 11,4%, што е значително повисока од историската стапка од околу 7% во сегментот на пазарот на ЦЦЦ. широкиот пазар ќе биде под долгорочниот историски просек од 3,5% (а можеби и под 3,0%) доколку секторот енергетика и суровини, што претставуваше скоро половина од стандардните вредности во 2019 година, продолжи да се стабилизира.
Нашите претпочитани позиции во сегментите оценети со Б и ЦЦЦ вклучуваат независни генератори на електрична енергија и компании поврзани со потрошувачите во САД. Неодамна се фокусиравме и на енергетскиот сектор, кој се појави особено препродаден, со посебен фокус на производителите и дистрибутерите на природен гас и сродни горива. Инвестиравме и селективно во издавачи на здравствени услуги. Ние ги компензираме инвестициите во овие шпекулативни трудови со ЦДХ и позиции во транши рангирани со ААА.
Вклучувајќи ги факторите на животната средина, социјалата и управувањето, го разгледуваме влијанието што може да го имаат проблемите со ЕСГ врз пониско рангираната енергија и називи на добра. Иако распоните на овие обврзници може да се намалат и да понудат привлечни приноси прилагодени на ризикот, не може да се исклучи дека тие ќе продолжат да тргуваат со попуст на слично оценети трудови со помалку емисии на ЕСГ.
Свесни сме дека постојат ризици што треба да се земат предвид во случај на издавачи со понизок рејтинг. Главниот ризик е дека може да погрешно ја процениме целокупната јачина на светската економија. Дури и во пресрет на економски подем, многу од овие обврзници може да претрпат значително повеќе загуби на цени отколку обврзниците со повисок квалитет. Додека изборот на специфични хартии од вредност е секогаш критичен фактор за генерирање приноси, при инвестирање во ниско-рангирани обврзници е особено важно да се изберат компании кои можат да се држат во послаба економска средина.
Конечно, ваквите обврзници може да бидат тешки за добивање, особено во претпочитаниот опсег на достасување (4-7 години поради стрмноста на некои кредитни криви). Како и да е, можевме да ги прошириме своите позиции дури и во време на ниска ликвидност. Неодамна, обемот на прашања во секторот со високи приноси исто така се зголеми, што нуди дополнителни можности за зголемување на позициите.
CreditКредитниот рејтинг се заснова на информации од признати агенции за рејтинг и претставува пондерирање во индексите на ICE BofA.
На пример, rCrown European Holdings неодамна издаде обврзница рангирана на ББ, исплата на 15 февруари 2023 година со купон од 0,75% и Бал Корп. издаде обврзница со рејтинг ББ + и купон од 0,875% достасан на 15/3/2024.
RomОд 1 јануари 1982 година до 31 декември 2018 година, петгодишната кумулативна стапка на неисполнување на обврзниците за ЦКЦ беше 33,9%.