ЕВРОТО КАКО МЕ INTУНАРОДНА РАМКА (работен документ ECON 101) (индекс)
Создавањето на еврото трајно ќе го промени меѓународниот монетарен систем од најмалку три причини. Едно, еврото ќе биде валута на најголемата економска зона и ќе има некои од основните карактеристики што ја сочинуваат меѓународната валута. Второ, монетарната политика на земјите-членки на ЕМУ резултираше со голема промена во институционалните одговорности, што не може да биде без последици врз развојот на трансатлантскиот курс. На крајот, појавата на еврото како меѓународна валута, институционалните промени и силната посветеност на Европската централна банка (ЕЦБ) за одржување на ценовната стабилност ќе ја сменат практиката на меѓународна соработка.
Интернационализацијата на еврото нема да се случи ниту автоматски, ниту брзо
Доларот веќе започна да опаѓа по важноста како меѓународна валута и создава одредена можност за еврото. Сепак, оваа загуба не е еднакво изразена за сите функции на меѓународната валута.
Општо е прифатено дека меѓународната валута е средство за плаќање што служи како складиште на вредност и како сметка за приватниот и јавниот сектор и дека исполнува вкупно шест монетарни функции. Вистинската употреба на одредена валута за овие различни функции е предмет на одредена инерција. Од една страна, оваа инерција е последица на трансакциските трошоци, кои се пониски за поголемите трансакции и со тоа работат во прилог на меѓународната валута што е воведена. Од друга страна, тоа произлегува од разни надворешни ефекти, кои секогаш нудат поголем стимул за користење на меѓународната валута што е веќе воведена. Конечно, слабата интернационализација на валутата за една функција може исто така да ја инхибира нејзината понатамошна интернационализација за друга функција.
За функцијата складирање на вредност, инерцијата е помалку сериозна отколку за другите функции, што објаснува зошто слабеењето на меѓународниот статус на доларот било поизразено во оваа функција отколку во случајот на валутата и сметката. Од друга страна, релативната стабилност на последните две функции можеше да спречи уште потрајно слабеење на функцијата складирање на вредност.
Со ненадејно создавање голема површина со обемни финансиски пазари, без никаков внатрешен ризик од ризик и независна централна банка, ЕМУ ќе предизвика огромен шок. Овој шок може да ја неутрализира инерцијата и да го поттикне воспоставувањето на еврото како меѓународна валута. Аспектот на големината е суштински овде, бидејќи ги одредува апсолутните износи на приватни инвестиции и државниот долг, а со тоа и развојот на финансиските пазари. Понатаму, трговските партнери во голема област се гледаат поттикнати да ја користат валутата на оваа област за различни функции, особено како сметка и како средство за складирање на вредноста. Од друга страна, само големината не е гаранција дека еврото автоматски ќе се интернационализира.
Прво, потенцијалната улога на еврото во фактурирањето зависи од нивото на трансакциски трошоци поврзани со него и од неговата нестабилност во однос на другите главни валути.
Второ, не треба едноставно да се претпостави дека меѓународните инвеститори ќе наидат на еврото. Исто така, ќе има диверзификација надвор од еврото, бидејќи (i) европските институционални инвеститори во моментов имаат ниска стапка на диверзификација на валутата, (ii) повеќе нема да биде можно да се шири валутен ризик со држење на неколку европски валути истовремено, и (iii) меѓународните инвеститори можат да бидат одложени на краток рок од политичката несигурност и можните големи флуктуации на курсот на еврото/доларот.
Како трето, ефикасноста на интегрираните европски финансиски пазари ќе биде одлучувачка за воспоставувањето на еврото. Перформансите ќе се зголемат бидејќи (i) ќе има поостра конкуренција меѓу кредитните институции, (ii) институционалните инвеститори ќе добијат поголема важност, (iii) европските хартии од вредност ќе бидат стандардизирани и (iv) конкуренцијата меѓу издавачите на евра ќе биде одржано. Од друга страна, самата ЕМУ нема да биде толку сеопфатен финансиски пазар како што е американскиот финансиски пазар. На пример, пазарот на европски државни записи нема да биде ликвиден како САД. Затоа, еврото може да стане сообраќајна валута само кога европските финансиски пазари ги достигнаа САД.
Конечно, не треба да се заборави дека функцијата на сидро валута често се занемарува во конкуренцијата за статус како меѓународна валута. Сепак, оваа функција има силно влијание врз употребата на меѓународната валута за други функции, бидејќи ако некој сака да го брани вртливото за одредена валута, мора да се направат официјални интервенции во таа валута; покрај тоа, нивната употреба го намалува ризикот од флуктуации на девизниот курс. Овој извештај покажува дека земјите од Централна и Источна Европа ќе сакаат да ги врзат своите валути со еврото, што ќе ја поттикне нејзината интернационализација.
На кратко, инерцијата работи против интернационализацијата на еврото, но тоа ќе има корист од ефектот на големината и нејзината привлечност како сидро валута. Довербата во ЕЦБ, ограничените краткорочни флуктуации на курсот на еврото и брзото преструктуирање на европските финансиски пазари значително ќе го олеснат воспоставувањето на еврото. Од сето ова произлегува дека интернационализацијата на еврото нема да се случи ниту автоматски, ниту брзо.
Еврото може да биде силна валута
Различни фактори ќе ја одредат надворешната вредност на еврото. Сепак, би било многу опасно да се преземе прецизна прогноза за курсот на еврото/доларот, бидејќи (i) моделите за утврдување на девизниот курс тешко дозволуваат предвидувања, (ii) еврото сè уште не постои и во никој случај не е едноставно претставено како просек на сите валути-членки (iii) не постои јасен репер бидејќи сегашниот механизам на европски курс веќе е под влијание на изгледите за ЕМУ. Со овие ограничувања, може да се направат претпоставки за тоа на кое ниво ќе биде курсот на евро/долар и колку ќе се разликува.
Со вишок на тековни сметки што веројатно ќе се појават во еврозоната, еврото може да стане силна валута и реално и номинално на долг рок, и покрај високата невработеност во Европа. Понатаму, повеќето од аргументите доведуваат до заклучок дека курсот на еврото/доларот ќе го надмине своето долгорочно ниво, т.е. ќе биде посилен на почетокот на Фазата III отколку на долг рок. Но, само знаењето на овие аргументи може да го промени трендот на апрецијација: ако пазарите прогнозираат прецена, тоа ќе биде помалку високо затоа што инвеститорите не сакаат да ја задржат валутата за која се очекува да амортизира долго. Тие исто така би можеле да купат европски средства пред јануари 1999 година, ако очекуваат да ценат кратко по започнувањето на Фазата III. Европските валути би ценеле пред да се создаде еврото, а потоа еврото ќе се девалвира до својата долгорочна вредност.
На почетокот на Фазата III, паритетот евро/долар може да се покаже како доста нестабилен поради поместувањата на портфолиото и различните неизвесности. Тоа би реагирало многу чувствително на политичките одлуки и би можело да предизвика имитациски ефект врз финансиските пазари.
На долг рок, исто така, трансатлантскиот курс може да биде понестабилен затоа што ФЕД и ЕЦБ го игнорираат бенигното занемарување или затоа што макроекономските прилагодувања се несоодветни во свет со две меѓународни валути. Сепак, тоа би можело да биде и постабилно затоа што помалку валути се врзани за доларот или затоа што ЕЦБ не реагира на спротивен начин на шоковите што ги погодуваат двете земји-членки на ЕМУ. Строхастичките симулации спроведени за овој извештај покажуваат дека ЕМУ треба да ја намали варијабилноста на трансатлантскиот курс и во однос на Европскиот механизам за девизен курс и во однос на општата пловидба.
Еврото влијае на практиката на меѓународна координација
Можно е Европејците да бидат помалку склони да соработуваат на глобално ниво: од една страна поради големината на Европа и од друга страна затоа што неефикасните политички мерки во Европа не се веќе применливи. И обратно, САД би можеле да бидат позаинтересирани да работат заедно ако еврото се натпреварува со доларот. Сепак, ова е економска теоретска анализа на соработката. На блокот ЕМУ се гледа како на еден актер. Во пракса, сепак, иднината на меѓународната соработка ќе зависи од тоа како е организирана во рамките на ЕМУ.
Во секој случај, меѓународната соработка преку Атлантикот нема да стане симетрична затоа што Европа не е претставена од единствена институција или личност во која било од официјалните и неофицијални меѓународни организации - работните групи и комитети на Г7, Г10, ММФ, ОЕЦД или БИС . Понатаму, статутите на ЕМУ фаворизираат флексибилни курсеви. Ова произлегува од фактот дека тие и даваат огромни практични овластувања на ЕЦБ и нејзината грижа првенствено ќе биде стабилност на цените, а не надворешна конкурентност.
Управувањето со девизниот курс и координацијата на монетарната политика сигурно ќе влијаат на ЕМУ, Јапонија и САД во трилатерална форма. Таквата консолидација во валута Г-3 доведува до раздвојување помеѓу монетарните и финансиските прашања, што покренува два проблеми. Како прво, и ЕЦБ и Советот (или Евросоветот) можат легитимно да бидат претставени во овој Г-3; меѓутоа, може да има конфликти меѓу нив. Второ, тоа би можело да ја отежне координацијата на монетарната и финансиската политика отколку досега. Иако често се обвинува фискалната политика за несовпаѓање, Г-3 не може да се посвети на правење корекции во фискалната политика, додека Г-7 беше одговорен за координација со земјите надвор од евро-групата (Велика Британија), но не и со другите во рамките на евро-групата (Холандија). би се грижел.
Сепак, треба да се запомни дека Г-7, кој е одговорен за финансиската политика, никогаш не бил особено успешен во координирањето на финансиската, валутната и девизната политика. Споменатите потешкотии не треба да се преценуваат: поделбата помеѓу Г-3 и Г-7 може да се надмине со истовремени состаноци; Понатаму, меѓународната соработка може да се зајакне преку соодветно претставување на помалите земји од еврото во Г-7 (во насока на фискален Г-8). Сепак, останува фактот дека националните влади нема да бидат подготвени да ги засноваат своите фискални политики врз неформален меѓународен договор, доколку тоа им биде единствената политичка алатка. Од друга страна, ЕЦБ не би можела да собере средства доколку се случи голема платежна криза како 1997 година во Азија.
Од 1973 година, со Меѓународниот монетарен систем (IWS) управува режимот на лебдечка валута, во кој монетарните власти на големите земји не интервенираа систематски кога паритетите беа под притисок. Оваа флексибилност треба да им олесни на земјите да се прилагодат на асиметричните шокови. За жал, светските искуства со пловење не се убедливи. И покрај огромните флуктуации на девизниот курс, надворешната нерамнотежа се зголеми. Ова беше придружено со растечка несигурност. Дури и ако ова има различни ефекти врз трговијата, добро е познато дека неизвесноста и несовпаѓањето спречуваат оптимална глобална распределба на ресурсите. Во оваа смисла, придобивките од либерализацијата на движењето на капиталот во 1980-тите беа делумно откажани со зголемување на несигурноста на девизниот курс.
Оттука, развиените земји - Г5, Г7 - се обидоа да ги стабилизираат девизните курсеви уште од Договорот Плаза од 1985 година. Сепак, и покрај координираните интервенции, сè уште имаше силни флуктуации на девизниот курс помеѓу водечките валути (Табела 1).
Табела 1: Варијабилноста на курсот на ДМ/УСД и Јен/УСД
| - | Месечна варијабилност (%) | Годишна варијабилност (%) |
| - | ДМ/УСД | Јен/УСД | ДМ/УСД | Јен/УСД |
| 1974-84 година | 2.57 | 2.64 | 11,40 часот | 12.10 |
| 1985-87 година | 3.18 | 3,04 | 16,74 | 13,55 |
| 1988-96 година | 2,96 | 2.90 | 13,92 | 11,50 часот |
Едно и дванаесетмесечно стандардно отстапување на варијациите од логаритмот на месечните номинални курсеви
Извор: Сопствени пресметки на авторите засновани на податоци од ММФ
Иако девизниот курс меѓу најголемите валути варира широко од 1973 година, некои региони беа во можност да одржат релативно стабилни билатерални девизни курсеви, или преку договори за регионална соработка, како што е механизмот за девизен курс во Европа или преку употреба на девизи како сидро (бидејќи азиските земји се врзани за Долари направени).
Создавањето на еврото трајно ќе го промени меѓународниот монетарен систем од најмалку три причини. Едно, еврото ќе биде валута на најголемата економска зона и ќе има некои од основните карактеристики што ја сочинуваат меѓународната валута. Второ, монетарната политика на земјите-членки на ЕМУ резултираше со значително поместување на институционалните одговорности, што не може да остане без последици врз развојот на трансатлантскиот курс. На крајот, појавата на еврото како меѓународна валута, институционалните промени и силната посветеност на Европската централна банка (ЕЦБ) за одржување на ценовната стабилност ќе ја сменат практиката на меѓународна соработка.
Овие промени имаат три ефекти врз еврото:
а) Еврото може да стане меѓународна валута: Во моментот, американскиот долар е и останува водечка меѓународна валута во светот, иако нејзината позиција е ослабена од 1973 година, особено како средство за складирање вредност. Сепак, еврото може да биде сериозен конкурент. Првиот дел од овој извештај го опишува тековниот статус на водечките валути и ги објаснува главните аргументи за појавата на еврото. Особено внимание се посветува на перформансите на европските финансиски пазари и потенцијалната улога на еврото како сидро валута.
б) Надворешната вредност на еврото може да биде различна од просечната вредност на поранешните европски валути: Вредноста на еврото е многу тешко да се предвиди затоа што (i) теориите за утврдување на девизниот курс се многу несоодветни за предвидувања и (ii) еврото ниту постои ниту се познати нејзините земји-членки. Сепак, може да се обезбедат некои одредници за нивото и варијабилноста на еврото и за долгорочниот и за преодниот период. Ова е предмет на Дел II од извештајот.
в) beе има влијание врз меѓународната координација на акциите: Во минатото, напорите за координација на меѓународната политика не беа многу успешни. Создавањето на ЕМУ бара преструктуирање на соработката, што не е јасно дефинирано во Договорот од Мастрихт. Понатаму, стимулациите за секој од економските партнери ќе се променат. Дел III од извештајот дискутира за овие прашања.
* Му благодариме на Бен Патерсон за kindубезното водство, Клер Лефевр и Лош Кадиу за нивните вредни предлози, како и на Валери Коломбел, кој внимателно ги состави ракописите за конечниот извештај.