Инвестирање на фактори - Основи; Герд Комер Инвест
Резиме
Премиите на фактори се карактеристики на хартии од вредност што ги објаснуваат повратот и ризикот во рамките на класата на активата. Премиите со најдобро оценет фактор во акциите се „мала големина“, „вредност“, „квалитет“, „моментум“ и „политички ризик“. Со премии за фактори на прекумерна тежина во портфолио, неговото враќање може да се зголеми во споредба со разумниот пазар на неутрален репер; И тоа дури и откако ќе се земат предвид малку повисоките трошоци што ги предизвикува инвеститорот во факторот.
Овој пост на блогот е првиот дел од нашата трилогија за Фактор Инвестирање (Паметно Бета Инвестирање). Препорачуваме на заинтересираните читатели да ги прочитаат написите „Интегрирано инвестирање во повеќе фактори“ и „Болките при инвестирање на фактори“ објавени во јуни, соодветно, во мај 2020 година.
„Пасивно инвестирање“ - тоа е многу широка диверзификација со средства неутрални на индексот на пазарот врз основа на купување и задржување - веројатно ќе биде една од најголемите успешни приказни во светот за инвестирање со инвестиции на пазарот на капитал во изминатите 50 години. Но, без оглед колку е импресивна иновација, секогаш ќе има некој кој, дури и со оглед на нејзиниот голем успех, поставува дополнителни прашања и копа подлабоко. Ова исто така беше случај со „пасивно инвестирање“ со средства неутрално индексирани на пазарот во изминатите дваесет години. (Во специјалистичката литература, изразот „неутрален на пазарот“ се користи поинаку отколку во овој блог-пост, каде што обично се опишуваат краткорочни стратегии кои имаат за цел да го елиминираат целокупниот ризик на пазарот.) Децениите доведоа до варијанта на пристапот за пасивно инвестирање, имено „Фактор Инвестирање“, честопати и „Паметна Бета Инвестирање“.
Кои се „фактори“ или „премии на фактори“? Премиите на фактори се статистички идентификувани двигатели на поврат и ризик во класа на средства како што се Б. акции, обврзници или недвижен имот. Тие објаснуваат голем дел од комбинацијата на поврат на ризик во рамките на класата на средства. Статистички, повратот и ризикот од портфолиото на хартии од вредност може да се објаснат само на повеќе од 90% доколку се идентификува и измери „факторската изложеност“ во ова портфолио - тоа е колку портфолиото е изложено на овие премии на фактори. Споредба: бројот на часови што студентите ги поминуваат на испит по математика објаснува, статистички, значителен дел од отстапувањето на оценките на учениците од просекот на часот. Во овој пример, „Број на часови“ е факторот. Други фактори како што се На пример, коефициентот на интелигенција на студентот објаснува други делови од статистичкото отстапување од просекот.
Во овој прв дел од нашата серија на блогови со два дела за инвестирање во фактор на капитал, прво ќе ги разгледаме основите. Во вториот дел, кој ќе се појави следниот месец, ќе го опишеме најпаметниот начин за додавање премии на фактор во вашето портфолио и што треба да размислите.
Најпозната премија на фактор за акции е „премија за мали димензии“, која честопати се нарекува „премија за големина“ или „премија за мали капаци“. Во него се вели, всушност банално, дека малите котирани компании (мали, мерени според нивната пазарна капитализација) произведуваат просечно поголеми приноси на акциите од големите компании или целокупниот пазар (види табела подолу за периодот 1975 до 2018 година).
Со чисто механичка, дисциплинирана прекумерна тежина на премијата на факторите во портфолио, можно е да се генерира дополнителен принос по трошоците и даноците во споредба со вкупниот пазар; па оттука и терминот „премија“. Во однос на малите ограничувања, „прекумерна тежина“ би значело зголемување на нивниот процент на учество во сопственото портфолио над уделот што го имаат малите ограничувања во неутрално пазарно „вкупно портфолио на пазарот“ (учеството на мали ограничувања е околу 15% од вкупната пазарна капитализација на светската берза ) „Прекумерната тежина“ звучи покомплицирано отколку што е, бидејќи таквата прекумерна тежина може да се постигне многу едноставно со купување ETF со мала капа.
Во суштина, инвестицијата во фактор е пасивно инвестирање, односно одрекување од активен „избор на акции“ (насочен избор на индивидуални акции; почесто формулиран „избор на средства“) или активен „тајминг на пазарот“ (тактичко „влегување“ врз основа на сегменти на пазарот) Сепак, постои една важна разлика помеѓу инвестициите во фактор и традиционалното пасивно инвестирање. Со факторско инвестирање, одделните хартии од вредност во портфолиото не се бројат чисто според нивната пазарна капитализација, но овој принцип на пондерирање е омекнат, на пр. Б. со прекумерна тежина на мали залихи на капа.
Ние ги набројуваме најпознатите и, според наше мислење, најдобро утврдените премии во научната литература:
- Мала големина: Малите берзански корпорации („Мали капаци“) имаат тенденција да имаат поголеми приноси од големите („Големите капаци“).
- Вредност: Поволно ценети компании („вредносни акции“) - мерено според економските параметри како што е односот цена/заработка - имаат тенденција да имаат повисоки приноси од високо ценетите („акции на раст“).
- Квалитет или профитабилност: Компаниите со висок „квалитет“ - мерено според индикаторите за профитабилност како што се односот профит/книговодствена вредност или показателите за долг - имаат тенденција да имаат повисоки приноси од компаниите со низок квалитет.
- Момент: Компаниите кои имаа релативно висок приход неодамна имаат тенденција да имаат повисоки приноси за ограничено време и обратно.
- Политички ризик: Акциите кои се изложени на висок политички ризик (првенствено акции на новите пазари) имаат тенденција да имаат повисоки приноси од акциите што имаат помала веројатност да го сторат тоа.
Следната табела го прикажува историскиот вишок на поврат на индексите на факторите во споредба со соодветните репери на неутрален пазар. Оваа верзија на квантификација на премиите за фактори е особено конзервативна и се нарекува „премии само со фактори“. Објаснуваме за што станува збор подолу.
Табела: Преглед на големината на повеќе премии на фактори од 1975 до 2018 година (44 години) и делумни периоди во овие 44 години за светскиот пазар („премии само за долго“)
Период
Политички-
Ризик-
бонус
Извор: MSCI, Советници за димензионални фондови, Дојче Бундесбанк. Во секој случај се прикажани најдолгите достапни серии на податоци (постојат подолги серии на податоци за одделни земји). ► Премиите на факторите се „премии само на факторите“ (види објаснувања подолу) засновани на аритметички просеци. ► Сите податоци пред трошоците и даноците. ► Историските приноси не се гаранција дека тие ќе се повторат на сличен размер во иднина. ► Научните студии за премии за историски фактори имаат малку поинакви резултати во однос на нивната количина, во зависност од земјата или регионот, временскиот период и посебната методологија на истражување.
На внимателниот читател веднаш му е јасно дека премиите од многу фактори не биле позитивни во секој период. Затоа е сосема можно, дури и веројатно и потребно, дадена премија на фактор да биде негативна во текот на неколку години или децении, бидејќи премиите за фактори се статистички очекувани премии. Во овој контекст, очекуваното значи дека може да се претпостави позитивна премија за доволно долг временски период, но дека таа флуктуира нагло на краток и среден рок. Ако премијата не флуктуираше силно на краток и среден рок, непредвидливо, ќе беше одамна „арбитрирана далеку“, односно ќе исчезнаше, бидејќи со висок степен на стабилност секој би ги купил само овие акции. Премиите мора да бидат несигурни на краток и среден рок.
Следната слика графички го илустрира овој потенцијал за флуктуација. На графиконот се прикажани годишните реализации на петте горенаведени премии на фактори во периодот од 1995 до 2018 година. Вертикалната оска претставува процент на премии во дадена година, додека хоризонталната оска претставува поминување на времето.
Слика: Годишен развој на премии со фактор само за долго време од 1995 до 2017 година
Извор: Сопствени пресметки засновани на необработени податоци од советници за димензионални фондови и MSCI. ► Од причини на презентација, вертикалната оска на графикот е ограничена нагоре со + 25% и надолу на -25%. Сепак, во одделни години одредени премии на фактори беа повисоки или пониски од овие вредности.
Одблизу разгледување на решетките уште еднаш покажува дека премиите за индивидуални фактори можат да ги намалат нивните репери со години (негативни решетки). Патем, истото важи и за таканаречената премија на капитал, т.е. вишокот поврат на берзата во споредба со пазарот на пари „без ризик“. Ова исто така може да биде нула или негативно за десет години или повеќе. Со цел да се ублажи „несигурноста“ на премиите за фактори, затоа се препорачува да се диверзифицираат во повеќе премии, т.е. да не ги ставате сите ваши јајца во една корпа.
Уште еден збор за горенаведениот рок „само само“: премиите за фактори може да се пресметаат како премии само за долго или за кратко. Во случај на премии за краткорочни фактори, залихите со високо ниво на посакуваната карактеристика (како што е малата големина) се прекумерни и залихите со високо ниво на спротивната карактеристика (во овој случај голема големина) се продаваат кратко [1]. Премиите со фактор само за долго време се однесуваат само на „долгата страна“ (страна за купување) на премиите на факторот; тие не се претпоставуваат дека се кратко продадени. Според тоа, премиите за кратки фактори се повисоки од премиите за само долго. Бидејќи средствата на УЦИТС („јавни средства“) - а со тоа и на сите ЕТФ продадени во Германија - нормално не смеат да вршат кратка продажба, ние се концентрираме на премии со фактор само за долг период.
Ако сакате да ги разберете премиите за фактори, важни се следниве факти:
Како ќе се развиваат премиите за фактори во иднина и дали може да се претпостави дека историските емпириски вредности - разбрани правилно - исто така можат да се пренесат во иднината? Се разбира, на ова прашање не може да се одговори со 100% сигурност - како што е скоро секогаш случај во социјалните научни дисциплини. Во принцип, ова исто така важи и за нивото на „нормални“ приноси за сите класи на средства без премии на фактори: акции, каматни инвестиции, недвижнини, благородни метали, суровини или уметност. Никаде не може да се предвиди со апсолутна сигурност износот на очекуваните апсолутни или релативни приноси во следните 20 години или пошироко. Премиите за фактори не се исклучок.
Ако сите премии на фактори што беа внесени во портфолиото во иднина би требало да паднат на нула, загубата на инвеститорот (т.н. „трошоци за можности“) би се состоела само од моментално 0,3% повисоки трошоци за производи на „паметни бета фондови“ во споредба со пазарните неутрални фондови Индексни средства. Да се претпостави исчезнување на една или две од премијата на факторите во иднина би значело намалување на вишокот поврат, но не и недоволно враќање на портфолиото на факторот. Генерално, очекуваната перформанса преку употреба на факторски премии повеќе отколку што ги компензира дополнителните трошоци.
Сумирајќи: Премиите на фактори се во можност да го објаснат односот ризик/поврат на портфолиото на капитал во голема мера, и навистина во поголема мера од другите објективни карактеристики како што се на пр. Б.Поврзаност на индустријата, принос на дивиденда или субјективни карактеристики како што се квалитет на управување. Според наше мислење, одредена форма на прекумерна тежина на премиите од суштински фактор може да постигне очекувано дополнително враќање во споредба со целокупниот пазар од една до една и пол процентни поени годишно по трошоците на долг рок (историски гледано, оваа перспектива беше значително поголема - видете ја табелата во овој напис). Од наша гледна точка, најдобро пласираните премии се мали димензии, вредност, квалитет, моментум и политички ризик. Премиите на индивидуални фактори не „работат“ сигурно во која било дадена година и имаат корелација помала од +1, поради што има смисла да се диверзифицираат низ повеќе премии.
Вториот дел од оваа серија на тема инвестиции во фактори се занимава со прашањето како најдобро да добиете премии со повеќе фактори во вашето портфолио. Во него ќе навлеземе во различни опции за спроведување на инвестиции во повеќе фактори (пост на блогот „Интегрирано инвестирање во повеќе фактори“).
Забелешки
[1] Кратка продажба - кратка продажба на англиски јазик: Продажба на хартија од вредност (или средство воопшто) што краткиот продавач сè уште не го поседува во моментот на продажбата Т0, но е позајмено од трето лице за одредена такса. Ако периодот на заем завршува неколку недели или месеци подоцна во времето Т1, краткиот продавач мора да му ја врати гаранцијата на заемодавачот. За да го направите ова, краткиот продавач сега мора да го купи на отворен пазар. Краткиот продавач се надева дека пазарната цена на хартијата од вредност ќе биде пониска во Т1 отколку во Т0. Тоа би му донело профит. Затоа тој шпекулира за паѓање на цените.
[2] Корелацијата е мерка на интеракцијата помеѓу две случајни променливи и може да има вредности помеѓу -1 и +1. Корелација од -1 или +1 значи совршено негативна или позитивна корелација, додека корелација од 0 значи дека не постои или има само случајна интеракција. Пример за позитивна корелација е бројот на калории што човекот ги троши и нивната телесна тежина: Поголем број калории имаат тенденција да доведат до поголема телесна тежина.
литература
Балтусен, Гвидо; Swinkels, Лорен; Ван Влиет, Пим (2019): „Премии на глобалниот фактор“; достапно на SSRN: https://ssrn.com/ab Abstract=3325720
Беркин, Ендру; Лари Сведро (2016): „Вашиот целосен водич за инвестирање засновано на фактори. Инвестициите на паметните пари денес “; Прес на Алијансата БАМ; 358 страници.
Комер, Герд (2018): „Инвестирање суверено со индексни фондови и ЕТФ. Како да се добие играта против банките “; 5-то издание; Студии врз за студентски град 2018. 410 страници.
Комер, Герд; Вајс, Александар (2019): „Интегрирано инвестирање во повеќе фактори“; Пост на блогот; Јуни 2019 година; Врска: https://www.gerd-kommer-invest.de/integrierter-multifactor-investing/
Комер, Герд; Вајс, Александар (2020): „Болките во инвестирањето на фактори“; Пост на блогот; Мај 2020 година; Врска: https://www.gerd-kommer-invest.de/pains-of-factor-investing/
Ефект на моментумот: Долвин, Стивен; Фолтице, Брајан (2016): „Каде помина трендот? Ажурирање за враќањето на моментумот во САД Берза “; Интернет референца: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abdominal_id=2813333.
Ефект на политички ризик: Пастор, Лубош; Веронеси, Пјетро (2013): „Политичка несигурност и премија на ризик“; Во: Весник за финансиска економија; Том 110; Број 3
Профитабилност/Ефект на квалитет: Asness, Клифорд и сор. (2013): „Квалитет минус ѓубре“; Интернет референца: https://www.aqr.com/library/working-papers/quality-minus-junk
Вредносен ефект: hangанг, Лу (2005): „Вредноста на премијата“; Во: Journalурнал за финансии; Том 60; Број 1
Ограничување на одговорноста
Оваа статија е објавена во главно идентична форма на текст на различни портали за финансии.