Како да ја платите сметката за пандемија - Глобален репортер
Ковид-19 може да сигнализира нова ера на управување со суверен долг
СЕГА НЕ е време да се грижите за државниот долг. Со големиот пораст на случаите „Ковид-19“ и затворањето на економските активности, владите имаат право да ги фрлат сите ресурси со кои располагаат, во обид да ги ограничат човечките и економските трошоци на пандемијата. Со сета оваа итност, кризата ќе го истурка товарот на суверениот долг на нова територија. Во минатиот век, големите глобални кризи честопати доведоа до големи заеми на државните заеми и промени - често радикални - во начинот на кој тие се однесуваат кон нивните доверители. Битката против Ковид-19 веројатно нема да се покаже како исклучок. Плановите за економско спасување што сега се подготвуваат веројатно ќе ги надминат оние користени за време на финансиската криза; САД би можеле да достигнат 10% од БДП. Ударот врз производството и даночните приходи исто така може да биде поголем. Барем некои економии веројатно ќе се разбудат со должнички оптоварувања што ќе надминат 150% од БДП.
Историјата на државните заеми во минатиот век може да се подели во три периоди. Помеѓу почетокот на Првата светска војна и Втората светска војна, конфликтите, реконструкцијата и Големата депресија, сите поставија огромни барања за билансите на владите. Во тој бурен период, владите честопати беа во милост и немилост на чувството на пазарот. Велика Британија се обиде да ја одржи довербата на пазарот со намалување на долгот - кој се искачи на 140% од БДП веднаш по Првата светска војна - преку болно штедење. Владата забележа примарен буџетски суфицит (т.е. без расходи за камати) од 7% од БДП во текот на 1920-тите.
Резултатите беа погубни. Строго штедењето го поткопа економскиот раст; производството во 1928 година падна под оној од 1918 година. Како резултат, долгот продолжи да расте, достигнувајќи 170% од БДП во 1930 година. Коментирајќи го ова горко искуство, Johnон Мејнард Кејнс забележа дека „сигурно не заработува пари за да бидат добри“. Другите економии, принудени да преземат поочајни мерки, го направија тоа уште полошо. Германија, ослабена од војната и не можејќи да ги исполни своите долгови, пропадна во хиперинфлација. Уништувањето на вредноста на нејзината валута го намали должничкиот товар како дел од БДП за неверојатни 129 процентни поени, иако тоа се случи со огромни економски и социјални трошоци. Да се оди во стандардно исто така беше вообичаено. Во 1933 година, земјите што произведоа скоро половина од глобалниот БДП беа во една или друга форма на неликвидност или преструктуирање на долг.
За време и по Втората светска војна, владите на напредните економии пробаа поинаков пристап. По траумите од претходните 30 години, штедењето веќе не беше остварливо политичко средство за решавање на проблемот со долгот акумулиран во овој период. Некои земји престанаа да ги плаќаат своите долгови или поминаа низ повоена хиперинфлација. Другите влади прибегнаа кон финансиска репресија - односно ги принудија доверителите да ги позајмат под непривлечни услови. Многу од алатките за репресија беа користени за време на војната за да се плати конфликтот. Во Америка, Федералните резерви купија државни хартии од вредност за да спречат пораст на приносот над утврденото ниво. Владата, исто така, постави ограничување на каматните стапки што банките може да им ги наплатуваат на заемодавателите или да им исплатат на нивните штедачи, како и ограничено заем од банка. Контролата на капиталот ги спречи штедачите да бараат подобри враќања во странство.
Ефектот беше да се принудат домашните институции и домаќинствата да позајмуваат државен интерес на ниво на пазар. По релаксацијата на контролите на цените на војната, инфлацијата се искачи на релативно скромни нивоа, а каматните стапки на државниот долг прилагодени на инфлацијата станаа негативни и останаа во поголемиот дел од следните децении. Според студиите на Кармен Рајнхарт од Универзитетот Харвард и Белен Сбрансија од ММФ, реалните каматни стапки во сите напредни економии останаа негативни околу половина од периодот помеѓу 1945 и 1980 година. Британската влада плаќаше просечна реална каматна стапка во овој период. само -1,7%; францускиот, од -6,6%. Ефектот беше силен. Помеѓу 1946 и 1961 година, односот на американскиот долг кон БДП падна за 68 процентни поени. Во 1970-тите години, односот на долгот кон БДП на сите напредни економии падна на најниско ниво од 25%.
Третата ера започна во 1970-тите. Владите на напредните економии ја олабавија контролата врз протокот на капитал и финансиските системи, оставајќи се на милост и немилост на глобалните пазари на капитал. Иако пазарите на обврзници повремено манипулираа со политичарите во осумдесеттите и деведесеттите години, тие полека ја изгубија моќта да сеат страв. Глобалната финансиска интеграција се совпадна со зголемување на посакуваната заштеда на инвестиции и здрав апетит за сигурноста што ја нудат обврзниците на богатите земји со стабилни валути. Трошоците за позајмување стабилно се намалуваат со зголемувањето на долгот. Глобалната финансиска криза само го влоши овој тренд. Јавниот долг во богатите земји се зголеми од 57% од БДП во 2007 година на 91% во 2013 година. Сепак, владите во богатиот свет беа во можност да позајмуваат со скоро нула или негативни каматни стапки во последната деценија.
Печатот за пари се врти
Covid-19 значи дека ќе тече повеќе црвено мастило. Новата ера на управување со суверен долг би можела да биде пред својот почеток. Сè уште не е јасно што ќе донесе овој период. Режимот на постпандемиски долгови може да биде сличен на оној од непосредната повоена ера. Испитувањата на оваа криза може да инспирираат нов бран на инвестиции во технологија и инфраструктура, што ќе доведе до силна конкуренција за достапни заштеди и повисоки трошоци за државно задолжување. Репресијата ќе им овозможи на владите да ја држат под контрола оваа нагорна спирала, особено ако се кренат бариери за стоки и капитал по затворањето на границите на земјите.
Алтернативно, растот може да биде тешко да се рестартира откако ќе заврши пандемијата. Во нивните напори да им помогнат на проблематичните економии, централните банки веќе купуваат големи количини на државни хартии од вредност. ФЕД купува неограничени количини државни записи; Европската централна банка неодамна објави програма за откуп на обврзници од 750 милијарди евра. Слабото закрепнување може да ги натера централните банки да финансираат големи фискални дефицити со новопечатени пари на трајна основа. Искуството на Јапонија, штом еднаш се сметаше за економска чудност, ќе се повтори во поголем обем. Заемите финансирани со пари од таа скала, без инфлациски последици, целосно ќе ги поништат популарните идеи за ограничувањата на долговите. Не би било првпат криза да го препише прирачникот за правила
Оваа статија се појави во делот Финансии и економија на печатеното издание на „Економист“, под наслов „Како да ја платиме сметката за пандемија“