Рејтинг на Fitch Transgaz; БББ, со стабилен изглед - Финансиско разузнавање

Fitch Ratings денес го објави долгорочниот рејтинг на Transgaz SA, кој е „BBB-“, со стабилен изглед.

рејтинг

Според Фич, рејтингот на Transgaz го одразува солидниот профил на активност на Transgaz како концесионер и оператор на романската мрежа за пренос на природен гас, како и очекуваната прогресивна контракција на меѓународната активност за транзит на гас што произлегува од традиционалните рути.

Компанијата е така оценета на ниво на рејтинг на Романија и со два чекори погоре
нивото на рејтинг што претходно го имаше.

Рејтингот е поддржан од регулативата за транспорт на гас во земјата, но и од очекувањата дека значителна тековна инвестиција во коридорот Бугарија-Романија-Унгарија-Австрија (БРУА) ​​ќе биде додадена на регулираната база на средства на Трансгаз (РАБ), што е основа на некои идна заработка.

Просечната пондерирана просечна цена на капиталот пред оданочување од 6,9% во четвртиот регулаторен период (септември 2019 - септември 2024) ги стимулира мрежните инвестиции, што Фич ги смета на кумулативно бруто ниво од 5,1 милијарди леи во периодот од 2019-24 година како амбициозни и изложени на ризик од егзекуција.

„Фич“ тврди дека финансискиот профил на „Трансгаз“ во моментов е силен затоа што компанијата имаше нето-готовинска позиција на крајот на 2018 година: „Очекуваме прилагодениот нето-удел на оперативните фондови (ФФО) да расте брзо на приближно 5,5x на крајот 2020 година, како резултат на зголемувањето на „capex“ и добивката од послаб привремен транспорт поради прилагодување на претходната квота, пред да се намали на 3,6x во 2021-2024 година “.

ГЛАВНИ ОДРЕДУВАЧИ НА РЕТИНГ

Транспарентни прописи: Fitch ги оценува романските прописи за транспорт како релативно транспарентни и стабилни и затоа го поддржува рејтингот на Transgaz. Романија влегува во четвртиот регулаторен период (октомври 2019 година - октомври 2024 година) за транспорт на гас со клучни параметри споредливи со другите регулаторни рамки во Европа. Вистинската дозволена стапка на поврат од 6,9% (7,72% во претходниот регулаторен период) останува повисока кај европските колеги и ги охрабрува инвестициите во мрежата и стратешкиот проект, како што е нафтоводот BRUA.

Нестабилност на готовинскиот тек на работењето: добивките и паричните текови од работењето на Transgaz се значително понестабилни од оние за повеќето други колеги во контекстот на комуналните услуги, тврди Фич, истакнувајќи дека тарифниот систем, заснован на проценетиот обем и оперативните параметри, овозможува значителни разлики кои се компензираат со корективните прилагодувања. пост имплементиран во тарифата за следните години. Враќањето на придобивките за ефикасност на клиентите и надминувањето на историското закрепнување на приходите се очекува да влијае особено на фискалните години 2019 и 2020 година, што доведува до очекувано намалување на EBITDA и FFO за повеќе од 40% во текот на 2018 година, според Фич.

Новиот регулаторен период обезбедува широк континуитет од претходниот режим, рече Фич, но воведува некои промени што агенцијата ги смета за поддршка на видливоста на придобивките на Трансгаз, вклучувајќи го и признавањето во регулираните приходи на одредени некапитализирани финансиски интереси, намаленото споделување на придобивките за ефикасност. со клиенти на 60% и постепено намалување на тарифните компоненти поврзани со обемот на 15%.

Закани за традиционален транзит: на среден и долг рок, Фич очекува оперативни готовински текови од профитабилните активности за транзит на гас од Украина до бугарската граница постепено да се склучуваат за повеќе од две третини. Ова го одразува истекот на тековните договори од типот „брод или плати“ (Q2 во 2019 и Q3 во 2023 година) кои се претпоставува дека нема да бидат целосно заменети во форма на краткорочни резервации, бидејќи се појавуваат нови транзитни патишта за извоз на руски гас.

Фич наведува: „Сепак, проценуваме дека истекот на договорите за транзит, заедно со одлуката на регулаторниот орган да вклучи инвестиции поврзани со транзит во РАБ, ќе доведе до деловна мешавина од приближно 90% што произлегува од регулативата на РАБ, позиционирајќи го Трангаз на долг рок поблиску до колегите на ОЕПС на внатрешниот пазар, со поголем капацитет за позајмување “.

Амбициозна програма за инвестиции: Трансгаз спроведува голем план за инвестиции насочен кон широк развој на Националниот транспортен систем, подобрување на меѓусебната поврзаност со соседните земји (особено Унгарија, Бугарија, Молдавија, Украина). Главните проекти во 10-годишниот Национален план за развој (TYNDP) се развој на коридорот за транспорт на гас - што ќе овозможи транспорт на гас од Каспиското Море преку Романија (БРУА) ​​- како и поврзаност со изворите откриени во Црното Море (последниот сè уште не е вклучено во проекциите на Фич).

„Фич“ проценува дека големите проекти кои веќе ја имаат добиено конечната одлука за инвестиции (ФИД), заедно со постојаните инвестиции во мрежата, ќе достигнат кумулативна вредност од околу 4,4 милијарди леи во хоризонтот 2019-24, неутрализирана од грантовите на ЕУ веќе предвидени за приближно 650 милиони леи. Останатиот дел во голема мерка ќе се финансира преку долгорочно институционално финансирање или оперативен проток на готовина. ЕИБ, ЕБОР и БЦР веќе склучија договор за финансирање на БРУА од над 0,9 милијарди леи.

Негативен FCF и врв на раст: Фич обезбедува значителен негативен проток на готовина (FCF) во 2019 и 2020 година (1,2 милијарди леи и 1,0 милијарди леи, соодветно), најмногу поради комбинираниот ефект на високата цена и EBITDA врз главните регулаторни прилагодувања. пост: „Одразувајќи го ова, очекуваме ефектот на ограничување на растот на FFO да достигне максимум 5,5x на крајот на 2020 година, во споредба со нето-готовинската позиција на крајот на 2018 година. Во однос на нормалните врвови и нормативните корекции, како и повисоките РАБ по 2020 година, очекуваме ефектот на раст да се намали на околу 3,6 пати во периодот 2021-2024 година “.

Независен пристап: Мнозински акционер на Transgaz е романската држава (BBB-/Stabil) која има 59% од уделот, а останатите се јавно наведени. Применувајќи ги нашите критериуми за здружени владини субјекти (GRE), Transgaz IDR го рефлектира неговиот индивидуален кредитен профил.

Фич споменува: „Владата има стратешки и оперативен надзор врз активностите на Трансгаз и сметаме дека контролниот фактор е силен; сепак, не очекуваме финансиска поддршка за Transgaz (иако политиката за исплата на дивиденда од 50% не е напорна во споредба со нејзините колеги) и смета дека факторот на изведба е слаб, сличен на факторот на финансиските импликации од потенцијалот за неплаќање на GRE . Ние ги сметаме социо-политичките импликации од потенцијалното неисполнување на GRE за умерени, одразувајќи го нашиот став дека инфраструктурата ќе остане во голема мера оперативна дури и во сценарио на финансиски тешкотии “.

РЕЗИМЕ ВО ВРЕМЕ НА ДЕРИВАЦИЈАТА ОД РАТИНГ

Транселектрика С.А. (BBB/Stabil) е најсличната компанија на Transgaz која е оценета, бидејќи и двете компании се од Романија, имаат ист мнозински акционер, регулаторно тело, како и значителен степен на нестабилност на паричните текови, што произлегува главно од ex post прилагодувања на реалните количини на транспорт и оперативната ефикасност.

Уникатната разлика во рејтингот го рефлектира фактот дека, со поизразено зголемување на наметката, Трансгаз има повисоко проценето учество на средствата на ФФО (просек од 2019 до 24, 3,7 пати) од Транселектрика (просек од 2018 до 23, 2,6 пати), со оглед на тоа што Фич смета дека капацитетот за позајмување на Трансгаз за одреден рејтинг е релативно понизок, со оглед на неговата значителна тековна изложеност на активности за транзит на гас со поголем ризик од договорната страна и долгорочен ризик за волумен по истекот тековен брод или договори за плаќање.

И NET4GAS, s.r.o. (BBB/Stable) и eustream, a.s. (А-/Стабил) ги поседуваат и управуваат со националните компании за пренос на гас во Чешка и Словачка, соодветно, и се изложени на руски транзит на гас кон Европа со концентриран ризик од договорна страна. NET4GAS има поголемо надоместување на степенот на задолженост преку долгорочна видливост на транзитниот договор и флексибилната политика на дивиденда. Повисокиот рејтинг на „Еустрим“ рефлектира пониско неутрализирање на долгот и силно генерирање на парични текови.

Главните претпоставки на Фич во случајот со рангирање на издавачот

  • Приходи од меѓународен транзит засновани на 100% од капацитетот договорен од Трансгаз и повнимателна визија по истекот на тековните билатерални договори.
  • Кумулативен бруто капекс во периодот 2019-24 година, од скоро 5,1 милијарди леи, што ги рефлектира постојаните инвестиции во мрежата и, главно, најголемите проекти на FID на TYNDP, како што се:
  • Развој на БРУА на романска територија (1,7 милијарди леи);
  • Развој на капацитет за транспорт на СНТ за да се обезбеди проток на гас од Романија до Молдавија (0,8 милијарди леи),
  • Интерконекција Т1 и обратен проток на Исакеа (0,35 милијарди леи);
  • Модернизација на Isaccea 1 и Negru Vodă 1 (0,1 милијарди леи).
  • Грантови од ЕУ веќе преземени во износ од над 650 милиони леи.
  • Внатрешни приходи регулирани при транзит по интеграцијата во RAB на горенаведените инвестиции и стапката на поврат од 6,9% дефинирана за четвртиот регулаторен период.
  • Тековната камата на договорените заеми и новата каматна стапка се утврдени на 4,5%.
  • Исплатена добивка како дивиденда од приближно 58%.

СЕНЗИТИВНОСТИ Здружени со рангирање

Еволуции што можат, индивидуално или колективно, да доведат до акција за позитивен рејтинг:

  • Нето прилагодено ниво на задолженост на FFO паѓа под 3,5x последователно.
  • Намалена нестабилност на готовинскиот тек во механизмот за постепена корекција и низок ризик за извршување поврзани со големи инвестиции.

Настани што можат, индивидуално или колективно, да доведат до негативно дејство за оценување:

  • Нето прилагодена задолженост на ФФО над 4,2 пати последователно
  • Негативни промени во регулативите за гас во Романија и/или негативно ревидирани очекувања за меѓународните текови на транзит на гас.
  • Неисполнување на големи инвестициски проекти што доведува до значителни финансиски импликации.

СТРУКТУРА НА ЛИКИДИТЕТ

Задоволителна ликвидност: Од 31 декември 2018 година, Трансгаз имаше готовина и парични еквиваленти за 0,7 милијарди леи (75% од нив изразени во евра) и ангажираше неискористен објект на Капекс посветен на БРУА за еквивалент на 0,7 милијарди леи . Ова ќе биде доволно за да се покријат проценетите негативни протоци на готовина на располагање 2019 FCF проектирани во случај на рејтингот на Фич на 1,2 милијарди леи и скоро нула долг со рок на достасување во рок од 12 месеци од 3 милиони леи.

Структура на долг: Трансгаз има корист од разни извори на институционално финансирање, имено Европската инвестициска банка, Европската банка за обнова и развој, кои заедно со Банка Комерцијала Романа ќе гарантираат најголем дел од долгот што е (и би бил) целосно необезбеден на ниво на Трансгаз. Просечното времетраење на долговите е над 10 години.