Вредностите за мерење создаваат вредности PDF Бесплатно преземање
Мерење на вредностите Креирање вредности: Од проценка на компанијата до управување засновано врз вредност Принципи, задачи и алатки на успешни консултанти (ЕКС) Дел I Монтабаур, 1 јуни 2008 г. Проф. Андреас Кројцман ВП СТБ ЦВА Дипл-Кфм. 1
Инвестирање во акции 4
Вредноста не е иста со цената! Цената е она што го плаќате Вредноста е она што го добивате Вредноста може да се дефинира како корист прилагодена на ризик Вредност = Ризик за придобивки 5
Вредноста не е иста со цената! (2) не постои една општа вредност на компанијата, туку различни вредности за различни луѓе! (т.н. субјективни вредности поврзани со предметот) Цена 800 Вредност на купувачот како горна граница на цената Опфат на договор 300 Вредност на продавачот како долна граница на цена 6
Вредноста не е иста со цената! (3) Ниту продавачот, ниту купувачот нема да ја именуваат својата гранична цена, и двајцата ќе се обидат да влијаат на другата страна преку наводни вредности на компанијата = аргументирана вредност Цена 800 Преговарачка позиција на продавачот Цена како резултат на преговорите 300 Преговарачка позиција на купувачот 7
Вредноста не е иста со цената! (4) ВРЕДНОСТ = резултат на методски пристап, т.е. евалуација ЦЕНА = резултат на тактички пристап, т.е. определување/преговарање на цената, но: концептот на вредноста служи како почетна точка за утврдување на цената Евалуациите исто така можат да имаат за цел да утврдат цена за секого директно: фер Пазарна вредност) ВРЕДНОСТА и ЦЕНАТА можат да имаат ист износ, но не мора да бидат 8
Процес на проекти за проценка Видете Кројцман, Управување со проектите за проценка ефикасно и ефикасно, во BewP 1/2008; Стр. 24-27. 9
Проектот и управувањето е управување со проекти 10
Методи на проценка Внесување а) само материјални компоненти = делумна вредност на репродукција б) сè = целосна вредност на компаниите за репродукција споредба на методот на пазарна вредност (множи) = претворање на цени за други компании и излез на акции метод на нето вредност на активата метод на вредност на приходот i.w.s. (вклучително DCF) а) вредности на заработка (тековна активност) б) вредности на ликвидација (заработка) 11
Вредносна содржина на вредноста на компанијата Заработувачка вредност = сегашна вредност на идните вишоци на приходи од компанијата за сопствениците Вредност на супстанцијата (вредност на репродукција) = вредност на замена на средството минус долгови Вредност на ликвидација = индивидуална продажна вредност на средствата минус долгови 12
Метод на вредност на заработка/вишок на исплата на ДКФ на компанијата Нето приливи од сопственикот Нето приливи од инвестиции на пазарот на капитал остварливи приноси Потребен износ на инвестиција Последица: вредност на компанијата како сегашна вредност на вишокот на плаќање 13
Проценка значи споредување на иднината ориентирана вредност Слободни парични текови (ЗÜ) = очекувана поврат Трошоци на капитал/трошоци за можности/поврат на алтернативната инвестиција Без ризик каматна стапка + (специфична компанија) премија на ризик 14
Вредност на заработка: Прогноза на методот на нето сегашна вредност за идни повраќања на вишок плаќања од компанијата Датум на проценка Време на проценка ZÜ t (1 + k) t Вредност на заработка на датумот на проценка = вкупно намалени идните исплати во иднина (нето сегашна вредност) Функција: NBW во MS-EXCEL Попуст на годишните вишоци на плаќања со Трошоци на капитал (к) на датумот на вреднување 15
Фаза метод (1) Претпоставка: Бесконечен век на траење на компанијата Планирање пресметки за добивање идни финансиски вишоци 2-фазен метод: Фаза I: Детални пресметки за планирање во период од 3 до 5 години Фаза II: Ажурирање на деталното планирање од I фаза или утврдување на одржлив резултат - Проблем: рамнотежа или стабилна состојба (финансиските вишоци се менуваат со постојана стапка на раст) - големо значење на преостанатата вредност (крајна вредност) 16
Фазен метод (2) Општа формула за 2 фази на планирање: (забелешка: фаза на планирање = период на планирање) E = m ZÜ t (1 + i) t = 1 t 1 фаза + ZÜ i. (1 + i) m 2 фаза i = капитализација каматна стапка m = времетраење на првата фаза t = индекс на периодот E = вредност на заработката ZÜ t = период на добивка (за периодите од првата или втората фаза) ZÜ = одржлив успех на втората фаза Забелешка: За За да се одреди вредноста на компанијата, вредноста на заработката од резултатите од периодот мора да се надополни со сегашната вредност на нето-продажбата на не-оперативните средства! 17-ти
Т Значење на преостанатата вредност (Крајна вредност) Вредност на заработката 120 000 100 000 80 000 60 000 Вредност на заработка 40 000 20 000 0 2002 2003 2004 2005 2006 одржлива E = ZÜ i 100 000 = 10 000 10% 18
Преглед на методите за проценка на компанијата Пристап на индивидуално вреднување Пристап на целокупно вреднување Нето вредност на активата Вредност на ликвидацијата Вредност на заработка Метод на комбинација Вредност според методот DCF Мултипликационен метод 19
Преглед на најважните процеси на вреднување Процес на оценување Вкупен процес на вреднување Индивидуален процес на вреднување Мешовит процес DCF процес Нето вредност на активата Ликвидациска вредност Процес на заработка Процес на споредување Процес на просечна вредност Процес на вишок профит Бруто процес (пристап до субјект) Компаративен пристап на компанијата Процес на нето (капитал-приод) Сличен пристап на јавно претпријатие Вреднување на компанијата Рабел, стр. 30 метод на множење 20
Основна идеја за повеќекратно вреднување Одредување на вредноста на компанијата со споредба со соодветни алтернативни предмети и нивните цени Слични средства треба да се продаваат по слични цени Вредност на компанијата = клучна фигура * Повеќе предмети за проценка Споредба на предметите 21
Метод на мултипликатор - преглед Множење на клучна фигура (променлива на профит, итн.) Со одреден фактор/мултипликатор во зависност од основата. Пазарно-ориентирана (компаративна) проценка Секогаш повикувајте се на референтната променлива (профит, проток на готовина и сл.) Од една година Мултипликаторите може да се користат во посебни случаи може да се толкува како реципроцитет на есконтната стапка Високо прифаќање и широко распространета употреба од страна на банките Едноставно определување (не комплексно, не одзема многу време и лесно се разбира)
Општа формула за проценка Пазарна цена на објектот за проценка Пазарна цена на споредлива компанија = X референтна вредност на споредлива компанија
Множители на вредноста на претпријатието Вредност на претпријатието = Пазарна вредност EK + Пазарна вредност FK 1 чекор - Одредување на пазарната вредност на целото претпријатие (претпријатие) Втор чекор - Одредување на пазарната вредност на пазарната вредност EK = Вредност на претпријатието - Пазарна вредност FK множителите на претпријатието треба по можност да се користат ако споредливите компании значително се разликуваат во однос на нивната задолженост 25
Вредност на претпријатието/референтна вредност на ЕБИТ: Приходи пред камати и даноци Ја прикажува профитабилноста на компанијата пред ефектите на финансирање (трошок за камата од позајмен капитал) Не е под влијание на различните нивоа на долгови и даночни стапки Претпоставка: Амортизацијата одговара на стапката на реинвестирање EBIT е показател за профитабилноста Проблем: Искривувања од различни методи на амортизација 26
Вредност на претпријатието/EBIT Извод на пазарната вредност на вкупниот/акционерски капитал од EV/EBIT на група на врсници Пазарна вредност на вкупниот капитал (EV) EV/EBIT = EBIT пазарна вредност на GK (Вредност на претпријатието) = EBIT EV/EBIT X Пазарна вредност на EK (вредност на компанијата) = Пазарна вредност на GK Пазарна вредност на FK 27
Однос цена/заработка (П/Е) П/Е = (акции) цена заработка по акција Референтна вредност: на пр. Одржлива заработка по акција Централен индикатор за проценка на акциите Слабости: Зависност од нивото на долг Нема корисни резултати во ситуации на загуба 28
Однос на цена/заработка (Р/Е) Изведување на пазарната вредност на капиталот од односот П/Е на група на врсници Однос на П/Е = (акции) цена заработка по акција Пазарна вредност на основниот капитал (вредност на компанијата) = профит/годишен суфицит X сооднос на П/Е 29
Одредување на група на врсници Финансиски репери Структура на ризик Структура на принос Структура на раст Квалитативни споредбени категории Големина на компанијата Производи и услуги Продажни пазари, целни клиенти и канали на дистрибуција Удели на пазарот и позиционирање на конкуренцијата Технолошка позиција Диверзификација Степен на интернационализација Квалитет на управување 30
Пример за повеќе проценки (првични податоци) 31
Пример повеќекратно оценување (изведување) 33
Метод на вредност на заработувачката Вредност на приходот Нето вишоци на приходи (по персонален данок на доход) на сопствениците на компанијата, кои произлегуваат од комерцијалниот резултат Вредност на компанијата Нето вишоци на приходи Година 1 година n Каматализација каматна стапка Попуст за основна стапка на ризик (CAPM) Не-оперативни средства Внимание: Вредноста на ликвидацијата е долната граница Попуст за раст на одржливоста. Резултат 34
Методи DCF Методи DCF Нето пристап (капитал) Бруто пристап (субјект) WACC пристап Прилагодена сегашна вредност Слободен проток на готовина Вкупен проток на готовина 35
DCF методи со намален проток на пари: Приходот на субјектот приходот пред камата и данок (EBIT) + CFt вредност на претпријатието t FK T t 1 (1 k) даноци - бруто проток на готовина + година n амортизација + инвестиции во основни средства - година 1 слободен готовина Промена на попустот на протокот г. Долгорочни резервации +/- промена на обртниот капитал +/- вредност на компанијата (= вредност на акционерскиот капитал и вредноста на долгот) Трошок на капиталот Трошок на долгот Пондерирана цена на капиталот (WACC) ./. Пазарна вредност на позајмениот капитал Забелешка: исто така тука е одделно утврдување на не-оперативни средства по пазарна вредност = вредност на капиталот 36
DCF методи со намален проток на пари: Пристап на капитал Заработка по камати и даноци + амортизација + нето проток на готовина + инвестиции во основни средства - година 1 Слободен проток на готовина кон капитал година n Дисконтирање Промена долгорочно. Назадување +/- Промена на обртниот капитал +/- Вредност на компанијата (= вредност на капиталот) Трошок на капитал Белешка: И тука, одделна пресметка на не-оперативни средства по пазарна вредност 37
Попуст како споредување Евалуација значи споредување Евалуација претпоставува споредливост на алтернативите. Формулите за заработена вредност споредуваат две алтернативи за инвестиции. Одбиената вишок исплата на компанијата (бесплатен проток на готовина) е броител, а компаративниот поврат на алтернативата на инвестицијата е именител. 38
Предвидлив резултат Централна точка на анализата во минатото = вистинска одржлива профитабилност на компанијата како основа за индивидуална прогноза и проценка на иднината денес денес идните претходни успеси кои се пријавени прилагодување на идните (реални) успеси на таканаречените специјални ставки (не повторувани ставки) на пр. Промените во сметководствените методи, прекинатото работење, ретки настани нема да имаат никаков ефект во иднина 39
Анализа на минатото - прилагодувања Цел: Определување на реалната моќ на заработка на компанијата во минатото Елиминација на сите прашања од кои може да се очекува не-повторлив ефект врз резултатите Споредливост на резултатите од минатото со предвидените пресметки или очекуваните резултати Најсоодветната почетна точка за идната проценка на компанијата специфична за идните 40
Состав на цената на капиталот (к) 1. Основна каматна стапка 2. Премија за ризик специфична за компанијата (земајќи ја предвид премијата за ризик) 41
Основна каматна стапка (1) Задача: без ризик (обично се приближува со квази безбедни државни обврзници) алтернативна инвестиција со еквивалентна рочност Ако се претпостави дека компанијата продолжува да трае засекогаш, еквивалентната рочност теоретски произлегува од државните обврзници со бесконечна рочност 42
Основна каматна стапка (2) Решенија: Извлекување на каматните стапки за периодот специфични од каматните стапки на структурата на каматната стапка (фактори на попуст на нулта обврзница); Употребата на нула каматни стапки на обврзниците (спотовни стапки) добиени од кривата на принос со соодветна рочност гарантира еквивалентност на рочноста на основната датумска каматна стапка за долгорочни обврзници = претпоставена засекогаш (вообичаена во меѓународниот контекст: на пр. Во САД: 10 или 20 годишна државна обврзница) фазен модел со клучна датумска каматна стапка за долгорочни обврзници за првата фаза и каматната стапка за втората фаза, просечната каматна стапка од минатото се претпоставува засекогаш за иднината. Просечна од основната датумска каматна стапка за долгорочни обврзници и претпоставка на следната каматна стапка = мешана каматна стапка од двете претпоставена засекогаш (IDW S 1 стара) 43
Доплата на ризик: за што? Деловен ризик (оперативен ризик) Доплата на ризик Ризик на структурата на капиталот (финансиски ризик) 44
Разгледување на ризикот Поради несигурноста на иднината, идните финансиски вишоци не можат да се предвидат со сигурност. Прифаќање на несигурност (претприемачки ризик), учесниците на пазарот може да се компензираат со премии за ризик. Идните ризици се пондерираат потешко од идните можности (аверзија на ризик) Во основа 2 пристапи: Безбедносни попусти од финансиски вишок и дисконтирање со каматна стапка без ризик (метод на безбедносна еквивалентност) - Не се користи во пракса затоа што бара познавање на функцијата на придобивка од ризик на инвеститорот Доплата на ризик по основната стапка (метод на каматна стапка/доплата на ризик) - Одредување на пазарот за доплата на ризик од CAPM 45
Прилагодена на ризикот каматна стапка Метод на доплата на ризик: бидејќи инвеститорите/сопствениците на компаниите се одбивни од ризик, тие ќе бараат одредена доплата за претпоставка на ризици над и над каматата на сигурни инвестиции (временска вредност на парите). Со цел да се изврши попуст, треба да се користи инвестиција што е соодветна на компанијата за да се процени во однос на степенот на ризик одговара на 46
Теорија на моделот на цени на капиталот (CAPM) на рамнотежата на пазарот на капитал Објаснување на цените на пазарите на рамнотежна хартии од вредност Добивање на цената на акциите Секој инвеститор поседува дел од пазарното портфолио Погодност на ризик со комбинирање на портфолиото на пазарот со инвестиции без ризик Централна изјава на CAPM: очекуваниот принос од инвеститорите за одржување на Акцијата е поврзана со ризикот од таа акција, колку е поголем ризикот од хартија од вредност, толку е повисок очекуваниот принос од 47
Изведување на цената на капиталот користејќи CAPM Трошок на капитал = каматна стапка без ризик + премија за ризик специфична за компанијата r ek = i + ß (r M - i) Трошоци за капитал ре каматна стапка без ризик i Доплата на ризик на каматна стапка без ризик Премиум на ризик (rm - i) rm Враќање на портфолиото на пазарот factor-фактор (специфична компанија за компанија) Мерка на ризик) 48
Извори за влезни варијабли за одредување на CAPM i = Извлекување на основната каматна стапка со користење на кривата на принос r M = Проценка на поврат на берзата засновано врз минатото искуство (развој на индекс на акции или долгорочни емпириски истражувања) Бета фактори - Деловни весници (на пр. Ханделсблат, Берзензејтунг) - Новински агенции (на пр. Блумберг) - Давател на бази на податоци (на пр. Barra или Datastream) 49
Бета-фактор Бета-факторот ја опишува врската помеѓу промената на берзанската цена на една акција и промената на соодветниот индекс на акции Колку е поголем бета-факторот, толку е поголем ризикот од акцијата Бета-факторот го мери систематскиот ризик CAPM претпоставува распаѓање на вкупниот ризик Хартии од вредност или компанија во систематски и несистематски дел од 50
Вредности на ß R R R ß> 1: Цената на хартијата од вредност варира повеќе од онаа на пазарното портфолио Корпоративен ризик поголем од пазарниот ризик