Импленија требаше да се откаже од деловниот развој и да се стави на берза одделно »Пазарот

Грегор Гребер, основачки партнер на холдинг компанијата Вераисон Капитал, зборува за неговите планови со градежната компанија Импленија и за изгледите за Комета, Аском, Орел Фјусли, Калида и Зур Роуз.

Кога Вераисон Капитал инвестира во компанија, чиповите често летаат далеку. Zürcher Beteiligungsgesellschaft се опишува себеси како „посветен инвеститор“ кој спроведува промени со цел да ја зголеми вредноста на компанијата. Ова често вклучува промени во управувањето или продажба на поделби кои не одговараат на стратегијата.

„Зур Роуз и Магазин Апотеке треба да бараат спојување“: Грегор Гребер. (Слика: zvg)

Грегор Гребер, основачки партнер на холдинг компанијата „Вераисон Капитал“, зборува за неговите планови со градежната група Имплена и за изгледите за Комета, Аском, Орел Фисли, Калида и Зур Роуз.

Грегор Гребер

„Фокусот на основните компетенции е добар за секоја компанија“, вели Грегор Гребер, кој го основаше Veraison заедно со Валентин Чаперо, поранешен извршен директор на производителот на слушни помагала Сонова. „Важно е една компанија редовно да си го поставува прашањето дали е сепак најдобриот сопственик за сите деловни области“.

Во Швајцарија, Вераисон моментално има удели во Комета, Аском, Орел Фисли, Калида, Зехндер, Зур Роуз и Ритер. Пред неколку дена, Veraison, исто така, објави нова заложба за градежната група Implenia.

Во интервју за The Market, Гребер за прв пат зборува за плановите на Veraison со Implenia. Тој исто така објаснува зошто на Ascom му треба нов сопственик, кои области треба да ги поделат Калида и Комета - и зошто би имало смисла спојувањето на аптеката за нарачки Зур Роуз со нејзината конкурентка Продавница Апотека.

Г-дин Гребер, Вераисон во петокот пријави инвестиција во Импленија и објави дека сака да ја обезбеди и прошири вредноста на градежната компанија. Дали е намалена импленијата на берзата?
По слободниот пад на акциите од летото 2018 година, евидентна е потценувањето. Компанијата тргува далеку под нејзината внатрешна вредност и внатрешна вредност.

Што ќе правиш со Имплениа?
Импленија има две активности: градежништво и развој на деловни активности. Градежниот сектор разочара во последните години, маргините се ниски. Развојната поделба, од друга страна, е одлично управувана и позиционирана. Исто така, има големи, привлечни резерви на банка на земјиште. Важно е да се обезбеди оваа вредност со одвојување на двете области.

Резервите на земјиштето се наоѓаат на билансот на состојба во износ од 199 милиони CHF. Каде ја гледате објективната вредност на овие резерви на земјиште и поделбата за развој?
Надворешни аналитичари гледаат вредности над 400 милиони CHF.Објавување на одделот за развој би генерирал дополнителна вредност на компанијата: Трошоците од главните трошоци на групацијата, како и капиталните трошоци може значително да се намалат. Бесплатниот процес на тендери за сопствени проекти ќе го зајакне бизнисот и маргините. Импленија има одличен, претприемачки тим во оваа поделба.

Како реагираше Управниот одбор под раководство на Ханс Улрих Мајстер на вашето соопштение за групата?
Ханс Улрих Мајстер беше претходно информиран. Тој го споделува нашето мислење дека компанијата е масовно потценета. Тој исто така нè увери дека суштината на резервите на банка на земјиште не смее да се користи за вкрстено субвенционирање или финансирање на градежниот бизнис. Вакви субвенции тој многу добро ги познава од банкарството. Ние сме во конструктивен дијалог.

Импленија постојано имаше проблеми во странство и мораше да отпишува проекти неколку пати. Дали, според вас, ќе ја запрете групата да работи во странство?
Во овој момент во времето не сакаме да го коментираме.

Што сака да постигне акционерската група?
Ние бараме само доследно одвојување на развојот од градежниот бизнис. Развојниот бизнис со Landbank требаше да биде ангажиран на акционерите во втора компанија и да се донесе на берза со помош на спин-оф. Во 2014 година, австриската градежна компанија PORR покажа како ова може да се спроведе на начин што додава вредност за сите засегнати страни: И двата дела на компанијата, градежништвото и развојот, се зајакнати и се развиваат позитивно од тогаш.

Градежниот бизнис е интензивен капитал, маргина е слаб, а конкуренцијата е силна. Градежните компании се консолидираат низ цела Европа. Зошто Implenia не треба само да го продава градежниот бизнис?
Менаџерскиот тим околу Андре Вис, како и одборот на директори се убедени дека сега тие имаат под управување управување со проекти и ризици во градежниот бизнис. Среќни сме за ова убедување. Ова ќе мора да создаде најдобри услови за да може и градежништвото и развојот да продолжат да се развиваат самостојно. Во спин-оф решението што го предлагаме, акционерите ќе примат две компании. Потоа можете сами да одлучите каде сакате да се инвестирате.

Ајде да разговараме за другите позиции во вашето портфолио. Перформансите на Veraison Fund оваа година се разочарувачки. Вашите инвестиции се заглавени. Каде е проблемот?
Всушност, ние не сме задоволни од враќањето што го остваривме досега. Сепак, нашата филозофија за инвестиции е повеќе како стил на гроздобер познат од индустријата за приватни капитал: сеете и жнеете. Од лансирањето во 2015 година, имаме добри жетви во Куони, Голдбах, Мејер Бургер, Микрон и Комакс. Не успеавме да го сториме тоа минатата година. Сепак, постигнавме добар напредок во различни ангажмани. Фокусираното и посветено инвестирање е изложено на овие циклуси. Промените траат време.

Специјалистот за рентген технологија Комета е најголемата позиција во вашиот фонд. На крајот на април победивте на конкурентни избори на Генералното собрание: Вашиот кандидат Хајнц Кундерт беше избран за претседател на Управниот одбор. Но, од АГМ цената на акцијата падна за скоро 20%. Што се случува?
Кометата е класичен пример: ако го ставите прстот во раната, тоа ве боли. Но, за да зараснат раните, тие треба да се лекуваат. Одборот на директори направи промени во управувањето, Хајнц Кундерт ја доби довербата од управниот одбор и сега ја води компанијата како извршен директор на привремена основа. Тој може лесно да им пристапи на проблематичните области на компанијата. Задоволни сме што сега е објавено дека Комета прашува како ќе се обликува иднината на деловната единица Ebeam.

Тие сметаат дека Комета треба да ја продаде својата поделба Ebeam, што прави системи за површинска обработка на прехранбената индустрија?
Фокусот на основните компетенции е добар за секоја компанија. Убедени сме дека Кометата е примарно добро позиционирана во одделите за контрола на плазма и модули на Х-зраци. Комета со години претрпуваше загуби со Ebeam, и според нас, четвртата дивизија, рендгенските системи, не и одговара на групата ниту стратешки. Оптимисти сме дека Комета ќе најде добри решенија.

Кундерт ги намали очекувањата со полугодишните бројки. Берзата реагираше разочарано. Со право?
Не мислам дека изгледите на Хајнц Кундерт беа причина за разочарувањето на берзата. Наместо тоа, тоа беше фактот дека трошоците на Комета се превисоки и претрпеа маргина во нејзината основна дејност. Претходното раководство очигледно имаше премногу големи очекувања и беше премногу оптимист во врска со падот. Сега е работа на Кундерт да ги направи трошоците пофлексибилни и да го зајакне портфолиото на производи. Пазарот на генератори на радиофреквенции, на пример, е многу привлечен. Тука Комета може да го зголеми тројно потенцијалот на пазарот.

Уделот на кометата е скоро 25% од вашиот фонд. Зарем тоа не е премногу ризик грутка?
На тоа повеќе гледаме како на можност за кластери, бидејќи сме убедени дека внатрешната вредност е далеку над сегашната пазарна цена. Мислиме долгорочно и го знаеме потенцијалот на Комета за раст на вредноста. Ние веруваме во обновеното управување и големата работна сила. Базата на вработени е одлична.

Ascom е големо градилиште. Во летото, Холгер Кордес, друг извршен директор, мораше да си даде оставка, а бројките на Аском повторно не ги исполнија очекувањата. Кога конечно ќе дојде пресвртната точка?
Познати беа лидерските проблеми во управувањето. Управниот одбор веројатно тука чекаше премногу долго. Сега УО се справи со новиот претседател nанин Пилуд и објави дека ќе ги испита сите стратешки опции.

Аском ја овласти инвестициската банка Ротшилд и Ко со овој преглед. Поточно, тоа значи дека Ascom бара купувач?
Ascom има одлична, водечка светска технолошка платформа. Компанијата работи во здравствениот сектор, пазар на структурен раст. Но, без силен сопствен раст, Ascom веќе не може да ја игнорира консолидацијата во индустријата. Недостаток на Ascom е несоодветната структура на продажба и не е оптимално управуван процес на трансформација.

Технологијата е добра, а управувањето е слабо?
Да Но, убедени сме дека преостанатите менаџери, заедно со nанин Пилуд, добро ќе ја совладаат тековната фаза.

Тогаш Ascom VR дошол до заклучок дека одењето сам сам повеќе не е реално?
Поради промените на пазарот, сметаме дека потрагата по нов, подобар сопственик е од суштинско значење. Доследната реорганизација на компанијата кон комуникациски решенија за здравствениот сектор и мобилните работни понуди може да се направи подобро со силен партнер надвор од берзата. Ние го поддржуваме Ascom во овој процес и формиравме силна група на акционери заедно со Luxempart и Loys Investment.

Дали веројатно ќе видите купувачи од сцената на приватниот капитал или има заинтересирани индустриски купувачи за Ascom?
„Аском“ има пристап до над 12.000 болници. Основата е обезбедена од инсталации во над 1 милион болнички кревети со над 100.000 системи за повикување медицинска сестра. Оваа глобална платформа е збогатена со технолошко водство на растечкиот пазар на продажба. Компанијата на тој начин нуди огромни можности, кои, сепак, беа оптоварени со оперативни слабости. Бројни приватни фирми со капитал треба да бидат заинтересирани за таква ситуација. Но, исто така, гледаме стратешки заинтересирани страни од индустријата.

Цената на акцијата на Ascom е 10 CHF, што е за 25% помалку отколку на почетокот на годината. Пазарот не верува во премија за преземање.
Берзата размислува премногу краткорочно. Veraison и групата акционери се убедени дека Ascom вреди значително повеќе отколку што рефлектира денешната цена на акциите.

По која цена би биле подготвени да продадете?
Не сакаме да го коментираме тоа. Сега е важно Управниот одбор да ги испита поставените опции и да ги презентира сите понуди на сите акционери на непристрасен и транспарентен начин.

Дали nанин Пилу е вистинската личност да го води овој процес како претседател на Управниот одбор и привремен извршен директор?
Да Имаме голема доверба во нив. Таа има искуство, и што е најважно: Не е оптоварена и затоа може да дејствува независно од минатиот развој на Аском.

Колку време му давате на овој процес?
Испитувањето на стратешките опции трае неколку месеци. Со цел да се создаде безбедност за сите засегнати страни, овие мора да бидат прикажани наскоро.

Следната компанија: Орел Фисли. Цената на акцијата не се движи со години, во пролетта 2018 година се соочивте со главниот акционер, Швајцарската национална банка. Што е поентата?
Орел Фисли се фокусираше уште од кога започнавме и направи многу правилно. Здравиот дел од деловната единица Атлантик Цајзер беше задржан, а остатокот беше продаден. Во областа на печатење на безбедносни белешки, компанијата има нова, стабилна основа со голем проток на готовина. ОФ ги намали трошоците во трговијата со книги. Не е дека отидовме во конфронтација со СНБ; поставивме само легитимни прашања за еднаков третман на акционерите и судир на интереси. Инвестираше многу пари во машини и луѓе со цел да може да ја испечати новата серија на банкноти. Орел Фисли сега соработуваше со клиенти за да обезбеди висок, стабилен бесплатен проток на пари во текот на целиот циклус на печатење.

Значи, вие сте задоволни од тоа како се разви Орел Фисли?
Да многу. Претседателот на одборот Антон Блејколм заврши одлична работа. Откако се фокусираше, Орел Фисли ќе генерира високо ниво на бесплатен проток на готовина, ќе има огромни ликвидни средства и сопствени имоти на главните локации во Цирих. Компанијата исплаќа привлечна дивиденда од 6 CHF по акција, приносот е 7%. Со оглед на годишниот бесплатен проток на готовина од 15 до 18 милиони CHF, дивидендата може дури и да се зголеми во следните неколку години. Порано или подоцна, краткорочниот пазар на капитал ќе размисли дека Орел Фјусли е многу здрава компанија.

Што ако на светот повеќе не му требаат банкноти?
Ние не веруваме во оваа утопија. Држењето готовина е граѓанско право во Швајцарија. Бројот на банкноти во Швајцарија е скоро двојно зголемен во текот на изминатите десет години.

Друга позиција во вашиот фонд е производителот на облека Калида. Ниту овој удел не се движи. Како тоа?
Извршниот директор Рајнер Пихлер значително ги зајакна основните брендови на Калида во тешко опкружување на пазарот. Имаме голема доверба во него и новиот претседател на ВР Марко Гадола. Сега, како што веќе јавно изјави и самиот Пихлер, станува збор за фокусирање на групата преку продажба и зголемување на маргините.

Што мислиш со тоа?
Ние сме на мислење дека Калида првенствено се залага за квалитетна долна облека. Останатите бизниси треба да се продаваат. Убедени сме дека збирот на одделните делови вреди значително повеќе отколку што рефлектира денешната цена на берзата.

Дали навистина можете да заработите пари со тоа на долг рок, со оглед на големата конкуренција во бизнисот со облека?
Во секој случај. Она што Калида го постигна во областа на одржливоста, на пример, е фантастично. Долна облека и пижами кои се компостираат се иновации со висок квалитет. Во оваа област, растот, одржливоста и маргината можат да се комбинираат.

Вераисон има удел во Зур Роуз, но под 3%. Што ви се допаѓа во аптека за пошта?
Зур Роуз е одлична компанија во многу возбудлива индустрија. Прекинот ќе се случи. Почетната позиција е одлична. Како и најголемиот конкурент од Германија, „Шоп Апотеке“, групацијата „Зур Роуз“ активно се консолидираше и купи многу мали конкуренти. Но, ниту една компанија не ја користи новата моќ на пазарот за да ги консолидира своите маржи. Наместо тоа, Shop Apotheke започна агресивна војна со цени - се вклучи Зур Роуз. Оваа стратегија е уништувачка вредност за обете компании.

Кое би било решението?
Спојување на Зур Роуз и Магазин Апотека. Овие се несомнено двајцата најголеми играчи во Европа. Спојувањето би било најразумен чекор. Ниту Зур Роуз, ниту Шоп Апотек немаат доволно здрави биланси за да ја преживеат цената војна долго време. Добро е познато дека лојалноста на клиентот не се добива преку цената, туку преку услугите. Инаку, само Амазон е среќен како смешна трета страна.

Не гледајте никакви проблеми со конкуренцијата?
Не, бидејќи нивни конкуренти се етаблираните аптеки. Зур Роуз и Продавница Апотек исто така би се надополнувале географски и тие би можеле веднаш да постигнат економија на обем.